继“国有资本风险投资基金”亮相之后，“国有企业结构调整基金”也于昨日成立。至此，由国务院国资委推动的国企改革两大核心基金均已成型。有分析人士认为：“两大基金的发起方分别为国新公司、诚通集团，都是国有资本运营公司试点。目前，这一试点已进入实际操作阶段。相比之下，国有企业结构调整基金共计3500亿元的体量，远超国有资本风险投资基金2000亿元的设计规模，也体现出国企结构调整的范围之广和影响之大。”

两大基金落地，资本运作启幕，但此时，尚有迷雾萦绕。市场关心的问题如：国新和诚通虽然同为国有资本运营公司试点，二者定位是否有所差异，其各自的侧重点是什么？近期，国新与诚通不断接收招行、宝钢、武钢等上市公司的零星股权，其目标明显不是谋求控制权，此举的真实意图何在？此外，国企结构调整基金的规模达3500亿元，而能与诚通并肩成为发起人的央企想必都不简单，其参股是否存在门槛，又是否跟结构调整计划将涉及的行业有关联呢？

拨开迷雾，国资运营之道浮现眼前。

社会资本有望参与出资

“相比国资投资公司而言，国资运营公司更关注资本的流动。”此前，诚通集团董事长马正武在接受上证报记者采访时表示，“资本流动不只是买卖上市公司股票，还包括困难企业退出、僵尸企业处置等环节，其核心就是国有资本的优化配置和配置效率。”

9月26日，“中国国有企业结构调整基金股份有限公司”（简称“国企结构调整基金”）成立大会暨揭牌仪式在北京举行。受国务院国资委委托，该基金由中国诚通控股集团有限公司（简称“诚通集团”）牵头发起，采用股份有限公司的组织形式，已于9月22日在京注册成立，法定代表人为诚通集团总裁朱碧新。基金总规模为3500亿元，目前注册资本为1310亿元，是国内规模最大的私募股权投资基金。

除诚通集团外，国企结构调整基金的发起人股东还包括：中国邮储银行、招商局集团、中国兵器工业集团、中国石化、神华集团、中国移动、中国中车、中国交通建设集团和北京金融街投资（集团）等央企。

一个问题是，能够成为国字头千亿基金的发起人，这些企业是否需要具备一定特质？对此，国务院发展研究中心研究员项安波认为：“这些企业能够参股国企结构调整基金，与其各自所在的行业结构调整、转型升级有一定关系，也与发展前瞻性战略性产业有关，但并不是一一对应的。”

其实，诚通集团在今年6月发布的一份《2016年度第一期超短期融资券募集说明》中已经透露，集团成立了“诚通基金管理有限公司”，后者作为基金管理公司，未来将通过设立母、子基金的方式设立“国有企业结构调整基金”。该基金总规模3500亿元，其中，中国诚通及其他中央企业出资占比为60%至75%，社会资本出资占比25%至40%.这意味着，未来，社会资本也有望分享国企结构调整带来的投资红利。

结构调整基金四大运作思路

根据诚通集团最新发布的消息，国企结构调整基金的运作将基于四大投资思路，包括：战略投资、转型升级、并购重组和资产经营。

在战略投资方面，基金将重点投资于国防军工、战略物资储备、石油天然气主干管网、电网、通信基础设施、战略性矿产资源开发利用等涉及国家安全、关系国民经济命脉的重要行业和关键领域的重大项目、行业基础科研任务或国家重大专项任务等。

在转型升级领域，基金将通过并购重组实现传统产业与战略新兴产业、消费升级领域、养老与健康产业的优质资产及技术的对接，推动央企转型升级；促进优势产业集团与科研院所的重组整合；利用国际经济周期的波动，进行全球资源及优势产能的投资并购。

并购重组方面，基金将重点助力装备制造、建筑工程、电力、钢铁、有色、航运、建材、旅游和航空服务等领域央企间的强强联合；推动煤炭、电力、冶金等领域优势央企实施产业链整合；促进通信、电力、汽车、油气管道、海工装备、航空货运等领域央企间的专业化重组整合；重点支持优势央企的境内外并购。

而在资产经营上，基金将重点助力钢铁、煤炭、电解铝、水泥等产能过剩行业的“去产能”，僵尸企业、低效无效资产的清理，以及与央企主业无互补性、协同性的低效业务和资产的退出，建立退出机制和通道。

国资运营公司定位差异

8月份，另一家国有资本运营公司试点——中国国新控股有限公司（简称“国新公司”）主导的“国有资本风险投资基金”宣布成立，总规模2000亿元，首期规模1000亿元，旨在推动企业技术创新和产业升级。9月初，*ST济柴的一纸公告，详细披露了该基金的投资规划。这意味着，在长期低调潜行后，国新公司的运作脉络已日渐明晰。（详细内容请见上证报9月7日报道《两大国字头千亿基金亮相A股》。）

随着国企结构调整基金的亮相，由国务院国资委主导的两大国企改革基金均已落地。“国企投资基金是一种新的投资模式，使国企的资金找到新的空间，让资本要素活跃起来，也可以弥补民间投资的不足。”中国企业研究院首席研究员李锦表示，“不过，风投基金出于盈利性和回报率的考虑，不会进入‘处置僵尸企业’和‘去产能’领域，而结构调整基金将满足这方面的需求。”

那么，同样作为国有资本运营公司试点，国新与诚通是否存在细分差异呢？项安波对上证报记者表示：“二者的确存在差异。诚通更擅长于资产处置、股权管理和资本运作，国新则更擅长投资和发展新兴业务。”

据了解，诚通集团已于今年4月26日正式上报“改组国有资本运营公司总体方案”的请示，其资本运营的核心内容分为持股管理、资本运作和资产经营三部分。同时，诚通集团也对业务板块进行了调整，形成了金融板块、资产经营和资本运作板块，以及控参股板块。

按计划，诚通集团将通过中国诚通投资平台公司，接收央企整合过程中划入的非上市公司参股股权。持有国防军工、战略物资（如粮食、石油、天然气等）国家储备、石油天然气主干管网、电网、通信基础设施、战略性矿产资源开发利用等涉及国家安全、关系国民经济命脉的重要行业和关键领域的央企股权。值得注意的是，诚通集团还将阶段性持有上述央企待重组公司的相对控股权，解决公司重组过程中的阶段性问题。

从近期国新和诚通的多项运作中可以明显看出，国有资本运营公司试点已经进入实质操作阶段。其中，特别引起市场关注的是，国新和诚通近期连续接收招商银行、宝钢、武钢等上市公司的零星股权，但是如此少量的划转明显不是为了控制权转让，其意义何在？

对此，项安波表示：“一是优化宝钢、武钢股权结构和完善公司治理，二是做实诚通和国新两家国有资本运营公司，两公司可以进行股权管理和资本运作，实现国有资本的进退，提高流动性。”